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　　我们初步构建了一个简化版的Global Rate并观察其脉冲上升现象。首先将美国、德国、加拿大和英国的10 年期国债利率先进行标准化以统一量纲，再将四者加总一起合成Global Rate.紧接着计算Global Rate在1个月内的绝对值变化，得到这一时间序列后计算Z-score.对于出现大于2 倍标准差的时期进行宏观复盘和归因。

　　近十五年来，Z-socre 大于2 共发生了11次。再结合Z-score 持续大于2的时间，我们确认了具体的其中8次信号，分别是2007 年6月、2008 年4月、2010 年12月、2013 年5月、2015 年5月、2016 年11月、2021 年2月和2022年3 月。

　　Global Rate 快速脉冲上升背后的宏观驱动大致可以归因到“强经济预期/财政政策刺激”、“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”。其中2007 年6月、2008 年4月、2010 年12月、2016 年11月和2021 年2月的脉冲上升可以归因到“强经济预期”；2013 年5月和2022 年3 月可以归因到“紧缩货币政策预期”。

　　而“市场技术原因”驱动的Global Rate 快速脉冲上升则是2015 年5 月。

　　不同宏观驱动下Global Rate 的快速脉冲上升，伴随着风险资产的不同反应。复盘后我们发现，一般“强经济预期/财政政策刺激”下，Global Rate 和风险资产(标准普尔500 指数或LME 铜期货)皆同步走高；而剩下两个因素，“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”驱动下的Global Rate快速脉冲上升，伴随的风险资产走势则更多是以承压运行为主。

　　由“强经济预期/财政政策刺激”驱动下Global Rate 的快速脉冲上行，一般在一个月内利好国内A 股价值风格/周期风格，相对成长风格有超额收益。利率上行，从逻辑上应该是利于国内价值风格。但数据统计后发现，近8次GlobalRate 确认录得快速脉冲上行信号后，月度时间轴下国内价值/成长风格的相对走势并不算太确定。

　　但特别的，“强经济预期/财政政策刺激”驱动下的利率快速脉冲上行，则伴随着国内价值/周期跑赢成长风格。如果把驱动因素聚焦在“强经济预期/财政政策刺激”，则Global Rate的脉冲上行通常伴随着国内A 股市场价值跑赢成长、周期跑赢成长。一般情况下“多价值空成长”和“多周期空成长”能在一个月内平均录得2.62%和3.51%的收益率

　　风险提示：统计误差、数据处理误差。

（文章来源：西南证券）

文章来源：西南证券

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